Тимур Сулейменов: приток $1,1 млрд и ставка 18% укрепили тенге до 499–500
Напоминаем: 28 ноября на брифинге после оглашения решения по базовой ставке глава Национального банка Тимур Сулейменов, отвечая на вопросы журналистов, разъяснил причины укрепления тенге в ноябре. Спикер отметил, что, несмотря на продолжающийся спрос на иностранную валюту, тенге в последние недели сохраняет тенденцию к укреплению. По словам Сулейменова, этому способствовали повышенная активность на внутреннем рынке и значительный приток портфельных инвестиций. «Благодаря решению регулятора в октябре повысить базовую ставку до 18 процентов тенговые инструменты стали привлекательными для международных инвесторов», — отметил глава Нацбанка. По его данным иностранные инвесторы активно приобретают казахстанские облигации, конвертируя доллары в тенге, что увеличивает предложение валюты на рынке и, соответственно, поддерживает курс национальной валюты.
Резкая реакция HalykFinance
На заявление Сулейменова оперативно отреагировали аналитики HalykFinance. По их оценке текущее существенное укрепление тенге не соответствует фундаментальным факторам и прежде всего вызвано спекулятивными операциями нерезидентов на денежном и валютном рынках Казахстана. В аналитическом заключении собраны доводы и данные, поясняющие позицию экспертов.
Уточнения HalykFinance по учёту инвестиций нерезидентов
Эксперты HalykFinance отмечают, что ежемесячный обзор валютного рынка, публикуемый Национальным банком в начале каждого месяца, по сути не включает анализа инвестиционной активности нерезидентов в государственные ценные бумаги Республики Казахстан (ГЦБ РК). Между тем этот показатель является одним из ключевых факторов, влияющих на динамику валютного рынка. По их данным, в октябре вложения иностранных портфельных инвесторов в ГЦБ РК по операциям кэрри‑трейд увеличились на 156 миллиардов тенге (около 300 миллионов долларов) — с 1 329 миллиардов до 1 485 миллиардов тенге. За ноябрь цифры в Центральном депозитарии на момент публикации были недоступны, отмечают аналитики, однако, судя по данным Казахстанской фондовой биржи и по заявлениям представителей Нацбанка, прирост вложений нерезидентов в ГЦБ РК в ноябре мог удвоиться по сравнению с октябрём.
Механизм кэрри‑трейда и факторы привлекательности
HalykFinance поясняет механизм кэрри‑трейда в упрощённом виде. Иностранные инвесторы ожидают краткосрочной стабильности или укрепления тенге к доллару. В таких условиях они занимают доллары на короткий срок по низкой ставке, конвертируют их в тенге и покупают ГЦБ РК с высокой процентной доходностью. При наступлении срока возврата долларового кредита они продают ГЦБ и снова конвертируют тенге в доллары, извлекая прибыль за счёт разницы между ставками по кредиту в долларах и доходностью ГЦБ РК.
По мнению аналитиков, кэрри‑трейд приобрёл особую привлекательность для нерезидентов с октября. На это влияли два ключевых фактора: резкое повышение базовой ставки в октябре и увеличение продаж иностранной валюты со стороны Нацбанка в рамках зеркалирования покупок золота. Последний фактор, по данным HalykFinance, усилил уверенность нерезидентов в том, что тенге в ближайшее время не подвергнется резкому ослаблению. Стабилизация курса, в свою очередь, создаёт благоприятные условия для операций кэрри‑трейд. Дополнительно существенное повышение базовой ставки повысило доходность ГЦБ Казахстана, что сделало такие операции привлекательными, несмотря на существующие валютные риски.
Риски высокой волатильности инвестиций нерезидентов
Аналитики подчёркивают, что инвестиции нерезидентов в ГЦБ РК отличаются высокой волатильностью и носят спекулятивный характер. Любые негативные внешние или внутренние шоки способны спровоцировать быстрый выход иностранных портфельных инвесторов из государственных ценных бумаг, что приведёт к росту спроса на иностранную валюту и может вызвать дальнейшее ослабление тенге. В качестве примера эксперты приводят инцидент с повреждением нефтепровода Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), через который осуществляется около 80 процентов казахстанского экспорта нефти; такое событие потенциально может сократить вложения нерезидентов в ГЦБ РК. Таким образом, значительный объём вложений нерезидентов в ГЦБ РК, по заключению аналитиков, может создавать риски для стабильности как валютного, так и денежного рынков.
Рекомендации по прозрачности данных
HalykFinance подчёркивает значимость инвестиций нерезидентов для динамики валютного рынка и рекомендует Национальному банку регулярно включать сводные данные о них в ежемесячные обзоры валютного рынка. Кроме того, эксперты предлагают Центральному депозитарию ценных бумаг — дочерней организации Нацбанка — публиковать информацию о вложениях нерезидентов в ГЦБ РК не реже еженедельно и в более удобном для анализа формате (в одной строке). По мнению аналитиков, такая практика позволит участникам рынка своевременно оценивать влияние операций нерезидентов на валютный рынок. Исходя из текущей ситуации, прошлый прогноз HalykFinance на конец года на уровне 550–560 тенге за доллар может потребовать пересмотра; окончательных данных от аналитиков пока не поступило.
Официальная позиция Нацбанка
В ответ на обсуждение Национальный банк опубликовал внеочередное информационное сообщение по валютному рынку. Регулятор констатировал, что с октября тенге демонстрирует устойчивое укрепление, достигнув уровня 499–500 тенге за доллар США, что отражает рост порядка 9 процентов. Такое укрепление, отмечает Нацбанк, обусловлено сочетанием благоприятных внешних условий, последовательной макроэкономической политикой и улучшившимися ожиданиями инвесторов.
В числе внешних факторов регулятор выделяет стабильные цены на нефть выше 60 долларов за баррель и цикл снижения ставки Федеральной резервной системой США. Это способствовало ослаблению глобального индекса доллара на 8,3 процента и укреплению индекса валют развивающихся рынков на схожую величину с начала года. Эти обстоятельства, по мнению Нацбанка, поддерживают высокий интерес международных инвесторов к активам развивающихся стран, включая рынок Казахстана.
Регулятор указал, что координированная политика Правительства и Национального банка, направленная на снижение инфляционного давления и повышение предсказуемости макроэкономической среды, также сыграла ключевую роль в укреплении тенге. Последовательные решения Нацбанка, по его оценке, укрепили доверие участников рынка: умеренно жёсткая денежно‑кредитная политика снизила инфляционные ожидания и повысила реальную доходность тенговых инструментов, сделав их привлекательными и для нерезидентов.
Данные Нацбанка о портфельных инвестициях
По данным регулятора, с начала октября по конец ноября объём портфельных инвестиций нерезидентов в ГЦБ РК увеличился на 1,1 миллиарда долларов, а общий объём таких инвестиций достиг исторического максимума в 3,6 миллиарда долларов в эквиваленте. С начала года прирост составил 1,5 миллиарда долларов. Активный спрос, отмечает Нацбанк, позволил Министерству финансов снизить доходность девятилетних ГЦБ с 17,2 процента до 16,1 процента.
Регулятор указывает, что возросшее предложение иностранной валюты со стороны иностранных инвесторов являлось прямым фактором укрепления тенге. Дополнительную поддержку курсу обеспечил благоприятный внешний фон. Национальный банк также информирует о действиях по развитию рынка государственных ценных бумаг: повышении прозрачности операций, формировании кривой доходности, улучшении условий доступа и расчётных процедур для нерезидентов. По мнению регулятора, это создаёт качественную основу для функционирования рынка и поддерживает интерес иностранных инвесторов.
Влияние курса на инфляцию и макрополитику
Нацбанк отмечает, что сильный тенге способствует сдерживанию инфляции, поскольку импорт занимает значительную долю в потребительской корзине, а укрепление национальной валюты ограничивает перенос внешнего ценового давления на внутренние цены. Таким образом, текущее движение обменного курса, по оценке регулятора, отражает улучшение качества экономической политики и формирование более предсказуемой макросреды за счёт координации денежно‑кредитной и налогово‑бюджетной политики. Это, в свою очередь, обеспечило положительную оценку Казахстана со стороны глобальных инвесторов и привело к росту портфельных инвестиций в страну.
Регулятор выразил убеждённость, что последовательная умеренно‑жёсткая денежно‑кредитная политика Нацбанка служит сигналом приверженности ценовой стабильности, повышая доверие инвесторов к тенговым инструментам и стимулируя приток портфельных инвестиций. «Нацбанк сохраняет режим свободного плавания и допускает разумную двустороннюю волатильность курса. Ситуация на валютном рынке находится под постоянным мониторингом. На сегодня спекулятивной активности нет, вмешательства не требуется», — резюмировал регулятор.
Прогнозы аналитиков
Укрепление тенге до текущих уровней вызвало активный интерес экспертного сообщества и спровоцировало пересмотр некоторых оценок. Ранее, 20 ноября, Нацбанк опубликовал результаты очередного макроэкономического опроса аналитического сообщества, в котором рассматривались ожидания по курсу тенге. Согласно данным опроса, в ноябре прогнозы аналитиков были лишь незначительно пересмотрены: на 2025 год средний ожидаемый курс USD/KZT в годовом выражении составлял 525,8 тенге за доллар (в октябре — 525,3), на 2026 год — 548,2 (в октябре — 552), на 2027 год — 565 (в октябре — 568).
В аналитическом центре Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) также представили прогноз по курсу тенге. Опрос экспертов АФК указывал, что в декабре национальная валюта должна была сохранить недавнее укрепление на уровне около 532,8 тенге за доллар. На это, по их мнению, влияют несколько факторов: резкий рост реальной процентной ставки до 5,4 процента против 3,6 процента месяцем ранее, приближение квартального налогового периода и увеличенные продажи иностранной валюты в рамках операций Нацбанка.
На брифинге, упомянутом в начале материала, Сулейменов подчеркнул, что регулятор не ожидает резкого изменения курса и после Нового года. Окончательные выводы по дальнейшей динамике станут яснее в ближайшие недели.